01
摘要
亞馬遜（NASDAQ：AMZN）是世界上最大的電子商務(wù)公司，并繼續(xù)構(gòu)建其Prime生態(tài)系統(tǒng)。
其云計(jì)算業(yè)務(wù)AWS是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，并繼續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)推動(dòng)了亞馬遜的大部分利潤(rùn)。
在撰寫本文時(shí)，亞馬遜股票的價(jià)值被嚴(yán)重低估，其股價(jià)與2018年的水平相似。
亞馬遜是全球最大的電子商務(wù)公司，也是云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。最近幾年來亞馬遜受益匪淺，因?yàn)閷?shí)體零售被關(guān)閉，人們別無選擇，只能在網(wǎng)上購(gòu)物。
從2020年的89美元低點(diǎn)到2021年11月的183美元高點(diǎn)，股價(jià)翻了一倍多。然而，從那時(shí)起，該股已經(jīng)放棄了所有的收益，現(xiàn)在的交易價(jià)格為每股約90美元。這是一個(gè) “荒謬 ”的價(jià)格，因?yàn)檫@與2018年的股價(jià)相同。
而亞馬遜的銷售額在過去12個(gè)月里從2018年的2330億美元增長(zhǎng)了一倍多至5020億美元。在這篇文章中，我將對(duì)亞馬遜的財(cái)務(wù)狀況和估值進(jìn)行分析，同時(shí)還將討論其新任CEO。
Data by YCharts
02
新任CEO--安迪-賈西（Andy Jassy）
我收到了很多關(guān)于安迪-賈西成為首席執(zhí)行官是否會(huì)影響公司的未來的問題，因?yàn)樗辉偈?“創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的”，這是我投資標(biāo)準(zhǔn)的一個(gè)關(guān)鍵部分。
以下是我們目前知道的情況，2021年7月，創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯卸任首席執(zhí)行官，安迪-賈西接任最高職位。在最近（2022年11月）紐約時(shí)報(bào)活動(dòng)的采訪中，安迪-賈西講述了轉(zhuǎn)型的故事。當(dāng)杰夫·貝佐斯通知他希望他擔(dān)任最高職位時(shí)，安迪-賈西顯然感到 “震驚”。
他沒有直接接受這個(gè)職位，而是先 與他的妻子討論。這可能是我眼中的第一個(gè)紅旗，因?yàn)楸M管我理解人們的妻子確實(shí)對(duì)他們的生活有重大影響，但他并不渴望這個(gè)角色的事實(shí)有點(diǎn)令人擔(dān)憂。
然而，安迪-賈西確實(shí)有很多積極因素，首先，他早在1997年就加入了亞馬遜，在1994年亞馬遜成立后的短短幾年里。安迪-賈西是以哈佛大學(xué)MBA畢業(yè)生的身份加入的。然而，安迪-賈西的主要成就是，2003年，他和杰夫·貝佐斯提出了亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)[AWS]的想法，該服務(wù)于2006年推出。
安迪-賈西領(lǐng)導(dǎo)了第一個(gè)僅有57人的團(tuán)隊(duì)，并將該業(yè)務(wù)發(fā)展成為600億美元的巨無霸，即使在今天也是亞馬遜的主要利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力（我將在后面詳細(xì)討論）。因此，就經(jīng)驗(yàn)和資歷而言，很難懷疑安迪-賈西在亞馬遜的成功中發(fā)揮了重要作用。
在我看來，他沒有杰夫·貝佐斯那樣的魅力和公開演講的素質(zhì)，但他在公司里仍然很受尊重。因此，總的來說，我認(rèn)為杰夫·貝佐斯 “更勝一籌”，我更愿意由他來擔(dān)任首席執(zhí)行官。然而，賈西也不失為一種選擇。
我的問題是亞馬遜目前正在經(jīng)歷其最具挑戰(zhàn)性的時(shí)期之一，盡管安迪-賈西看起來是個(gè) “好人”。我不確定他是否有像杰夫·貝佐斯那樣激勵(lì)公司的切身能力。目前的一個(gè)積極因素是杰夫·貝佐斯仍然是執(zhí)行主席，并幾乎每周與安迪-賈西交談，這是一個(gè)積極的跡象，因?yàn)橛薪芊颉へ愖羲惯@樣的導(dǎo)師是非常好的。
03
第三季度財(cái)務(wù)狀況
亞馬遜報(bào)告了2022年第三季度的不溫不火的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。凈銷售額為1.271億美元，同比增長(zhǎng)15%，但比分析師的一致預(yù)期低3.7億美元。該公司面臨著外匯匯率不利的阻力，因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致國(guó)際收入下降5%至277億美元。在固定貨幣基礎(chǔ)上，國(guó)際銷售額同比穩(wěn)健增長(zhǎng)12%，凈銷售額同比增長(zhǎng)19%。
Net Sales （Q3 ‘22 report）
按地區(qū)劃分，北美仍然是亞馬遜最強(qiáng)大的市場(chǎng)，貢獻(xiàn)了約61%的收入，同比增長(zhǎng)20%，達(dá)到788億美元。對(duì)北美的偏愛實(shí)際上是一個(gè)積極的信號(hào)，原因有很多，從地緣政治的波動(dòng)到匯率風(fēng)險(xiǎn)。
亞馬遜已經(jīng)建立了一個(gè)龐大的第三方賣家生態(tài)系統(tǒng)，這些賣家推動(dòng)了該平臺(tái)上銷售的總付費(fèi)單位的58%。這是一個(gè)需要注意的關(guān)鍵點(diǎn)，因?yàn)榧词乖诮?jīng)濟(jì)困難時(shí)期，這些賣家仍然會(huì)在平臺(tái)上活躍，并準(zhǔn)備在經(jīng)濟(jì)條件改善時(shí)提供更多的商品。
亞馬遜Prime也繼續(xù)為客戶提供更多價(jià)值。這些好處包括免費(fèi)、快速送貨，Prime閱讀和輕量級(jí)的Prime音樂版本。亞馬遜Prime視頻看起來是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，因�(yàn)樵摴驹趦?nèi)容方面投入了大量資金。其旗艦原創(chuàng)劇集《指環(huán)王》在推出當(dāng)天就有2500萬觀眾，令人震驚。
但更重要的是，該劇產(chǎn)生的Prime注冊(cè)人數(shù)比其他亞馬遜原創(chuàng)劇都多。這是一個(gè)積極的跡象，但我不希望看到亞馬遜走上 “內(nèi)容跑步機(jī)”，基本上像奈飛（NASDAQ：NFLX）一樣陷入一個(gè)循環(huán)。我個(gè)人更愿意看到他們授權(quán)內(nèi)容或收購(gòu)一個(gè)電視工作室/品牌來處理這部分業(yè)務(wù)。
Jeff Bezos on Twitter promoting Lord of the Rings （Twitter）
04
強(qiáng)大的云業(yè)務(wù)
云已經(jīng)成為一個(gè)流行的流行語，但我個(gè)人認(rèn)為大多數(shù)人實(shí)際上并不了解什么是云，所以這里是我的簡(jiǎn)化解釋，以幫助你們解決。云基本上是指由云供應(yīng)商擁有或租賃的數(shù)據(jù)中心的足跡，例如本案例中的亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)[AWS]。這個(gè)想法基本上是提供 “計(jì)算作為一種服務(wù)”。
傳統(tǒng)上，大型組織有一個(gè)本地?cái)?shù)據(jù)中心或服務(wù)器機(jī)房，用來容納其所有的 “計(jì)算 ”和 “存儲(chǔ) ”功能。從托管公司網(wǎng)站的服務(wù)器，到數(shù)據(jù)庫(kù)和應(yīng)用程序。然而，這種模式的問題是它的可擴(kuò)展性不強(qiáng)，而且還需要定期維護(hù)。
因此，通過 “數(shù)字化轉(zhuǎn)型 ”到云端，公司可以有效地通過按使用付費(fèi)的消費(fèi)模式，利用無限的可擴(kuò)展性。這使得大型企業(yè)不需要考慮這個(gè)問題，因?yàn)槿绻麄兊臉I(yè)務(wù)有不同的需求，他們可以提高業(yè)務(wù)績(jī)效，最終長(zhǎng)期節(jié)省成本。
亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)也在其平臺(tái)上建立了一個(gè)巨大的產(chǎn)品組合。這包括機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能，甚至衛(wèi)星通信服務(wù)。
AWS Services （AWs）
AWS歷來是亞馬遜業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的部分，它繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。在2022年第三季度，該公司報(bào)告了205億美元的收入，同比穩(wěn)健增長(zhǎng)了28%。該公司還報(bào)告了820億美元的年化收入運(yùn)行率，這是令人震驚的。AWS繼續(xù)推動(dòng)強(qiáng)勁的利潤(rùn)，創(chuàng)造了54億美元的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)了11%。
AWS （Q3 ‘22 report）
05
盈利能力和支出
亞馬遜報(bào)告的凈收入下降了48%，從21年第三季度的49億美元下降到22年第三季度的25億美元。這是由于運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加了17%，上升到1246億美元。
這是由一系列通貨膨脹因素進(jìn)一步造成的，如更高的石油價(jià)格、運(yùn)費(fèi)和勞動(dòng)力成本。這導(dǎo)致履行成本同比增長(zhǎng)11%，達(dá)到206億美元。亞馬遜的電子商務(wù)業(yè)務(wù)在緊張的利潤(rùn)率下運(yùn)行，因?yàn)樵摴驹谝粋�(gè)良性循環(huán)中把大量的利益回饋給客戶。
然而，當(dāng)成本上升時(shí)，企業(yè)會(huì)感到痛苦。一個(gè)積極的方面是管理層正專注于解決這個(gè)問題，并宣布了一系列節(jié)約成本的舉措，預(yù)計(jì)將節(jié)省約10億美元。
Amazon Expenses （Q3 ‘22 report）
銷售和營(yíng)銷費(fèi)用也大幅增加了37%，達(dá)到110億美元。我懷疑這主要是由于新產(chǎn)品的推出，Prime視頻系列等。銷售和營(yíng)銷在大多數(shù)情況下是可自由支配的費(fèi)用，因此我認(rèn)為這不會(huì)是一個(gè)大問題，假設(shè)該公司長(zhǎng)期產(chǎn)生積極的ROAS（廣告支出回報(bào)）。
技術(shù)和內(nèi)容支出同比大幅增長(zhǎng)45%，達(dá)到195億美元。這是由Prime Video內(nèi)容、AWS產(chǎn)品投資以及迪拜AWS地區(qū)等新地區(qū)的推出所推動(dòng)的。假設(shè)公司長(zhǎng)期產(chǎn)生回報(bào)，對(duì)這些因素的投資不一定是 “壞事”。
亞馬遜有一個(gè)強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表，有586億美元的現(xiàn)金和短期投資。該公司確實(shí)有1640億美元的高額債務(wù)，但其中 “只有 ”45億美元是流動(dòng)債務(wù)，在未來兩年內(nèi)到期，因此是可控的。
06
估值
我已將亞馬遜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入我的現(xiàn)金流貼現(xiàn)（“DCF”）模型。我預(yù)測(cè)在未來1至5年內(nèi)，年收入增長(zhǎng)10%�？紤]到之前15%以上的增長(zhǎng)率，這是相當(dāng)保守的。我預(yù)計(jì)云計(jì)算業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，隨著消費(fèi)者需求的改善，亞馬遜的市場(chǎng)地位也將恢復(fù)。
Amazon Stock valuation 1 （created by author Ben at Motivation 2 invest）
我還將亞馬遜的研發(fā)費(fèi)用資本化，將這些費(fèi)用轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表上，提高了凈收入。在未來8年里，我預(yù)測(cè)其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將增加1%。這是相當(dāng)保守的，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)可能很容易超過5%，因?yàn)樵摴菊趫?zhí)行一系列的成本節(jié)約計(jì)劃。
此外，我預(yù)計(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息，通貨膨脹的影響會(huì)隨著時(shí)間的推移而減少。
Amazon stock valuation 2 （created by author Ben at Motivation 2 Invest）
鑒于這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)，我得到的公平價(jià)值是每股184美元。在撰寫本文時(shí)，亞馬遜股票的交易價(jià)格為每股89美元，因此被低估了52%。
亞馬遜的價(jià)格與銷售比率為1.8，比其5年的平均水平便宜51%。
Data by YCharts
07
風(fēng)險(xiǎn)
衰退/高通脹環(huán)境
由于高通脹和利率上升的環(huán)境，許多分析家預(yù)測(cè)2023年將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。這意味著亞馬遜可能會(huì)繼續(xù)快速的成本壓力，消費(fèi)者需求可能會(huì)減弱。
08
結(jié)論
亞馬遜是一家杰出的公司，可以說是有史以來最偉大的企業(yè)之一。其皇冠上的明珠是AWS，因?yàn)檫@是業(yè)務(wù)中快速增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的部分。
但是，該公司在其履行中心和成本結(jié)構(gòu)方面確實(shí)存在問題，然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，亞馬遜依然是一個(gè)不錯(cuò)的投資對(duì)象。
